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    生意社:2024年鋁價先揚后抑 整體價位或有抬升
    2024-01-17 09:06:04 來源:生意社

    2024年鋁價大概率先漲后跌,倒“V”運行,整體價位或有抬升。在2021-2022年創新高后,鋁價交易邏輯將逐步由宏觀定價轉向供需定價。供需基本面來看,預計2024年國內鋁 供給先低后高,需求前強后弱,上半年形成供需時間錯配,行情相對堅挺;下半年供應逐步寬松,疊加煤價不確定因素,自備火電發電的廠家的電力成本可能松動,成本面不確定性加強,鋁價存在高位下移風險。全年鋁價因氧化鋁價位中樞抬升,成本面上抬,宏觀利好支撐鋁價價格中樞上移。

    2023年鋁行情回顧

    據生意社商品行情分析系統,2023年國內鋁錠華東市場年度均價為18746.16元/噸,年內上漲4.80%。鋁價整體延續2022年下半年以來的寬幅震蕩態勢。情緒端,前期市場預期交易,疫情放開后的經濟強預期和弱現實展開博弈;供需端,供給擾動主導價格波動,供給擾動一方面來源于綠電因素導致在豐/枯水季,西南綠電鋁產能減產復產橫挑,產量輸出不穩定;另一方面也來自海外鋁價的壓制,內外盤價差導致進口窗口時有打開。但是國內需求比預期好&低庫存給到2023年鋁價底部支撐,2023年鋁價表現出較強抗跌性和暫時缺少強驅動的特點。2023年鋁錠基本面體現出以下三特征:

    2023年鋁行情三特征:均值下移 波動放緩 庫存低位

    均值下移:長周期來看,2023年鋁價處于高位回落后的橫盤震蕩區間。年度均價較2022年開始下移,由2022年的年度均價19995.56元/噸回落到18743.84元/噸。

    波動放緩:2023年年度鋁價振幅絕對數值為2150元/噸,遠遠低于2022年的6436元/噸,2021年的9500元/噸,以及2020年的5863元/噸;2023年鋁價振幅回落到11.47%,結束了疫情以來暴漲帶來的劇烈行情高波動狀態。

    庫存低位:2023年鋁錠社會庫存年度均值為69萬噸,遠遠低于2017年以來的年均庫存。目前庫存去庫明顯,截止2024年1月15日,中國主要市場電解鋁庫存為43.5萬噸,處于歷史絕對低位。

    2023年鋁價交易邏輯: 宏觀定價 向 供需定價 轉移

    2021-2022年鋁價受宏觀因素影響較大,價格大幅波動,前期盈利定價機制有所失效,主要交易宏觀定價為主。2023年海外宏觀轉向,疊加國內鋁廠噸鋁盈利水平良好,國內電解鋁生產成本區間在16000-17000元/噸,市場逐步回歸基本面,開始交易供需面影響因素。2023年持續的高利率對投資的壓制使得發達經濟體的鋁需求(以制造業、房地產、居民消費為主)出現明顯的降低。海外鋁消費負增長2.81%,但是2023年國內消費強勁,帶動全球需求增速2.57%。供應端,受國內第三季度云南大面積復產,全球產量小幅增加2.45%。

    預計2024年鋁價交易邏輯繼續由供需面&成本面主導,宏觀因素影響因子將逐步弱化。2024年鋁價著重關注供需基本面。結合歷史數據,我們給出以下預期:

    供應端:

    2024年鋁供給先低后高 全年低速增長

    1. 總產能接近產能天花板,2024年產能增長有限。

    自2017年實施 供 給 側 結構性改革以來,我國電解鋁違規產能陸續關 停、產能無序擴張得以控制;目前中國中長期總產能上限約4540萬噸/年,產能天花板較為穩固,新建產能需通過置換原有產能指標實現。2023年我國電解鋁建成產能約4470萬噸,接近產能天花板,2023年Q3伴隨西南地區投產,國內電解鋁運行產能在9月中下旬達到了4300萬噸的運行產能,刷新歷史新高。2023年電解鋁產量4140萬噸,同比增長3.5%。

    2.國內新增投產,集中在下半年。

    國內鋁錠新增投產增量集中于下半年,2024年國內鋁供給先低后高的概率大。目前概率較高的新投項目以產能置換為主,凈增產能預計在38萬噸。且新投產時間大部分在三四季度。復產方面,除云南四季度關 停的115萬噸外,概率較高的是貴州和四川合計約20萬噸。

    供應方面,最大的變量在于西南地區的綠電鋁,排除云南地區減產&復產動態變化,預計2024年電解鋁產量4255萬噸,同比增長2.78%。

    海外產能緩慢恢復中,預計2024年海外電解鋁產量增量也有2%。據國際鋁協數據,2023年前10月海外電解鋁產量2397萬噸,同比增長2.44%。2023年電解鋁產能緩慢恢復,新投產能來自印尼華青鋁業、俄鋁、伊朗Salco合計約40萬噸。復產方面,2022年歐洲因能源暴漲而減產的上百萬噸產能基本維持停產狀態,僅法國敦刻爾克鋁業復產10萬噸至滿產,其他復產主要來自巴西Alumar、澳大利亞Portland、加拿大Kitmat等合計約30萬噸。

    2024年預計印尼華青鋁業25萬噸產能確定性較強,俄鋁Taishet投產進度緩慢,其他新投產能或要到2025年之后。復產方面美鋁Alumar和西班牙San Ciprian均有明確計劃,其他復產產能存在不確定性,歐洲產能大概率依然不會復產。

    需求端:

    新舊動能轉換2024年鋁需求總體略增

    建筑用鋁、交通用鋁、電力電子用鋁是國內鋁消費的三大巨頭。

    舊動能:地產需求偏弱,2024年建筑用鋁不確定性大。

    新動能:汽車需求可期,2024年交通用鋁需求有增量。

    新動能:光伏需求可期,2024年電力電子用鋁需求有增量。

    2024年鋁需求總體略增,用鋁需求增量部分,新舊動能轉換。

    2024年地產需求變量多 或偏弱

    房地產板塊中對于鋁的需求主要集中于其竣工端,2023年竣工面積累計同比上升,2023年國內建筑用鋁需求表現超預期;但是2023年新開工及施工面積同比下降,2024年竣工面積變量大,2024年建筑用鋁需求或有走弱風險。

    汽車需求 保持增量 2024增速或有下行

    據中汽協的預測,2024年國內汽車產銷預計為3100萬輛,同比增長3%,新能源汽車產銷或達到1150萬輛,同比增長22%。新能源汽車單車用鋁量遠大于傳統汽車,且隨著汽車輕量化,單車用鋁量呈現逐年遞增趨勢。在汽車生產總量提升,且新能源汽車占比上升的情況下,2024年汽車用鋁需求提升,預計2024年汽車領域對鋁消費的增量拉動約為48萬噸,較2023年增速或有下行。

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    電力電子用鋁需求 穩健增長

    在地產、消費以及外需均面臨不確定的前提下,基建仍將是穩住國內經濟增速的重要發力點;特高壓、新能源電網升級、變壓繼電器等電力設備、基建建設、電纜出口需求相對活躍。預測2024年電網投資方面預計仍能保持一定水平的正增長。目前國網訂單相對充足,部分線纜企業訂單已經排產至2024年6月。且2023-2024年屬于特高壓落地期,預計2024年電力領域的需求繼續維持高速增長,預計增速在10%左右,對鋁消費增量拉動約20-30萬噸。

    同時電力領域鋁代銅的比例逐漸提高,尤其是光伏、汽車行業電線用鋁逐漸成熟,當銅鋁比大于3的時候很容易觸發替代。據生意社商品分析系統顯示,2023至今均價銅鋁比:68342/18765=3.64;銅價因供需缺口問題,2024年或維持高位概率大,2024年銅鋁比或繼續支撐電力領域鋁代銅的比例逐漸提高。

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    進出口方面:

    2024年鋁進口或維持百萬噸

    據海關數據,2023年前10月我國原鋁累計進口117 萬噸,累計出口11萬噸,凈進口106萬噸,同比增長347%。2024年鋁進口或維持百萬噸,理由如下:

    1. 國內鋁價高位,內外盤價差,可能導致進口窗口開啟。雖然自2022年歐美加息周期開始以來,隨著海外鋁需求逐步疲軟,海外鋁錠也同時由緊缺、緊平衡走向過剩。2024 年海外逐漸進入降息周期,需求有望出現恢復性增長。但是在我國進口鋁中,俄鋁占比超過80%,國內盈利定價失效時侯,海外潛在供應量充足。

    2. 2024年國內新增產能不多,不足以抵消需求新動能增量,依舊存在需求缺口。

    成本端:

    2024年鋁成本或小幅抬升

    冶煉1噸電解鋁大約需要消耗:1.93噸氧化鋁、0.50噸預焙陽極、13500kw.h直流電、20kg氟化鋁、10kg冰晶石;氧化鋁、電力和預焙陽極為主要成本約占7-8成。

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    2023年陽極價格高位回落,跌幅較大,動力煤和氧化鋁價格相對平衡波動;2024年成本面對鋁價影響因子持續弱化,成本或有小幅抬升。

    氧化鋁方面,年初幾內亞地區的礦石擾動,2024年氧化鋁價格中樞可能上移。

    電力成本方面,《關于建立煤電容量電價機制的通知》,決定自2024年1月1日起實施煤電容量電價機制,這意味著使用火電的電解鋁廠將會有額外的電力 固定成本。但是因為煤價不確定因素,自備火電發電的廠家的電力成本可能松動。

    觀點

    供需面主導2024年鋁價行情走勢。需求端,前強后弱;供應端,先緊后松;供需時間錯配,上半年行情堅挺;成本面上抬,宏觀利好支撐鋁價價格中樞上移。2024年鋁價價格中樞上移,價格先漲后跌,上半年價格堅挺,下半年小幅回落,價格區間在18000-20500元/噸。

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